7月27日消息，美國券商Auriga今天發(fā)表報告稱，搜狐二季度業(yè)績高于預期，主要得益于廣告營收增長。但Auriga同時指出，搜狐廣告業(yè)務的利潤貢獻率過低，并且近期內(nèi)難以作出改善。因此Auriga維持搜狐“持有”的評級。

以下為報告摘要：

搜狐昨天公布了2010財年二季度業(yè)績，高于分析師的平均預期，主要原因是廣告營收高于預期。三季度的營收展望同樣也超過了華爾街的預期，但是利潤卻低于預期。即使二季度業(yè)績較佳，但是我們?nèi)匀粨鷳n搜狐在廣告業(yè)務方面的凈利潤率較低，并且預期近期內(nèi)不會有太大改善。我們調(diào)低對2010年和2011年每股盈利（EPS）的預期以反映對該公司利潤率的展望。因此我們維持對搜狐“持有”的評級。

廣告業(yè)務未能創(chuàng)造利潤

搜狐公布的二季度營收為1.461億美元，高于該公司此前的業(yè)績展望的高端、分析師平均預期（1.427億美元）和我們的預算（1.44億美元）。廣告收入達到5710萬美元也超過了業(yè)績展望范圍（5400-500萬美元）以及我們的預期（5450萬美元）。而搜狐旗下網(wǎng)絡游戲公司暢游錄得營收7770萬美元，稍微高于華爾街的預期（7630萬美元）和我們的預算（7710萬美元）。按美國通用會計準則計算，搜狐每股盈利（EPS）達到0.82美元同樣超過華爾街的預期（0.80美元）。

我們認為，廣告業(yè)務之所以高于預期，主要來源于與世界杯和上海世博會相關的廣告預算；但是盡管廣告業(yè)務保持增長，卻基本上難以實現(xiàn)盈利。游戲部門占據(jù)了搜狐EPS的90%，非游戲部門（廣告和無線增值業(yè)務）僅貢獻剩余的10%。而在非游戲業(yè)務方面，我們估計無線增值業(yè)務占據(jù)了大部分的利潤。我們可以把空中網(wǎng)作為參照，該公司時一家完全的無線業(yè)務公司，其凈利潤率為8%，因此我們估計搜狐廣告業(yè)務的凈利潤率僅約為4-5%。

三季度EPS展望低于預期

我們對搜狐的利潤率下降表示擔心。在今年二季度，搜狐的凈利潤率為21.4%，但是非游戲業(yè)務（廣告和無線）的凈利潤率僅為5%。搜狐和暢游的運營利潤率雙雙下降——搜狐今年二季度為35%，低于今年一季度的37%，以及去年二季度的38%。我們并不預期搜狐在2010年能夠扭轉(zhuǎn)這一勢頭，因此我們預期搜狐2010年全年的運營利潤率為35.6%，低于2009年的39.7%。

估值

我們對搜狐的目標股價為44美元，其中非游戲業(yè)務的估值為25美元，游戲業(yè)務估值為18.7美元，計算是基于8倍的市盈率以及游戲業(yè)務對2011年EPS貢獻的預期。